Delta one trading strategies pdf
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Estratégias de opções de Delta Neutral.
As estratégias de Delta neutro são estratégias de opções que são projetadas para criar posições que provavelmente não serão afetadas por pequenos movimentos no preço de uma segurança. Isto é conseguido garantindo que o valor delta global de uma posição seja o mais próximo possível do zero.
O valor Delta é um dos gregos que afetam o modo como o preço de uma opção muda. Nós tocamos os conceitos básicos desse valor abaixo, mas recomendamos que você leia a página em Opções Delta se você ainda não está familiarizado com o funcionamento.
As estratégias que envolvem a criação de uma posição neutra delta são tipicamente usadas para um dos três principais objetivos. Eles podem ser usados para lucrar com a decadência do tempo, ou com a volatilidade, ou podem ser usados para proteger uma posição existente e protegê-la contra pequenos movimentos de preços. Nesta página, explicamos sobre eles com mais detalhes e fornecemos informações adicionais sobre como exatamente como eles podem ser usados.
Noções básicas de Delta & amp; Valores de Delta Neutral Lucrando com o Tempo Decay Lucrando da Cobertura de Volatilidade.
Fundamentos de Delta Values & amp; Posições Neutrais Delta.
O valor delta de uma opção é uma medida de quanto o preço de uma opção irá mudar quando o preço da segurança subjacente mudar. Por exemplo, uma opção com um valor delta de 1 aumentará no preço em US $ 1 por cada aumento de $ 1 no preço do título subjacente. Também diminuirá no preço em US $ 1 por cada redução de $ 1 no preço do título subjacente.
Se o valor delta fosse 0,5, o preço moveria $ .50 para cada movimento de $ 1 no preço do título subjacente. O valor do Delta é teórico e não uma ciência exata, mas os movimentos de preços correspondentes são relativamente precisos na prática.
O valor de delta de uma opção também pode ser negativo, o que significará que o preço se moverá inversamente em relação ao preço da garantia subjacente. Uma opção com um valor delta de -1, por exemplo, diminuirá no preço por US $ 1 por cada aumento de $ 1 no preço do título subjacente.
O valor delta das chamadas é sempre positivo (em algum lugar entre 0 e 1) e com coloca sempre negativo (em algum lugar entre 0 e -1). As ações efetivamente possuem um valor delta de 1.
Você pode combinar os valores delta de opções e / ou estoques que compõem uma posição geral para obter um valor delta total dessa posição. Por exemplo, se você possuísse 100 chamadas com um valor delta de .5, o valor total do delta seria de 50. Por cada aumento de $ 1 no preço do título subjacente, o preço total das suas opções aumentaria em US $ 50.
Devemos apontar que quando você escreve opções, o valor delta é efetivamente revertido. Então, se você escreveu 100 chamadas com um valor delta de 0,5, então o valor total do delta seria -50. Igualmente, se você escreveu opções de 100 puts com um valor delta de -0,5, o valor total do delta seria 50. As mesmas regras se aplicam quando você vende ações curtas. O valor delta de uma posição de estoque curto seria -1 para cada ação curta vendida.
Quando o valor delta global de uma posição é 0 (ou muito próximo), então esta é uma posição neutra delta. Então, se você possuía 200 puts com um valor de -0,5 (valor total -100) e possuía 100 ações do estoque subjacente (valor total 100), então você manteria uma posição neutra delta.
Você deve estar ciente de que o valor delta de uma posição de opções pode mudar à medida que o preço de uma segurança subjacente muda. À medida que as opções aumentam o dinheiro, seu valor delta se afasta mais de zero, isto é, em chamadas, ele se moverá para 1 e em coloca, ele se moverá para -1. À medida que as opções se afastam do dinheiro, seu valor delta se move mais para zero.
Portanto, uma posição neutra delta não permanecerá necessariamente neutra se o preço da segurança subjacente se mover em grande grau.
Lucrando com Time Decay.
Os efeitos da decadência do tempo são negativos quando você possui opções, porque seu valor extrínseco diminuirá à medida que a data de validade se aproximar. Isso pode potencialmente corroer os lucros que você faz do aumento do valor intrínseco. No entanto, quando você escreve o tempo, a decadência se torna positiva, porque a redução do valor extrínseco é uma coisa boa.
Ao escrever opções para criar uma posição neutra delta, você pode se beneficiar dos efeitos da decadência do tempo e não perder dinheiro com pequenos movimentos de preços na segurança subjacente.
A maneira mais simples de criar essa posição para se beneficiar da decadência do tempo é escrever nas chamadas de dinheiro e escrever um número igual no dinheiro coloca com base na mesma segurança. O valor delta das chamadas de dinheiro normalmente será de cerca de 0,5, e, no dinheiro, ele normalmente será em torno de -0,5. Vamos ver como isso poderia funcionar com um exemplo.
O estoque da empresa X está sendo comercializado em US $ 50. Nas chamadas de dinheiro (taxa de US $ 50, valor delta 0,5) nas ações da Companhia X estão negociando em US $ 2. Ao dinheiro colocado ($ 50, valor delta -0,5) na ação da Companhia X também estão sendo negociados em US $ 2. Você escreve um contrato de chamada e um contrato. Cada contrato contém 100 opções, para que você receba um crédito líquido total de US $ 400. O valor delta da posição é neutro.
Se o preço das ações da Companhia X não se movesse no momento em que esses contratos expiram, então os contratos seriam inúteis e você manteria o crédito de US $ 400 como lucro. Mesmo que o preço se movesse um pouco em qualquer direção e criasse um passivo para você em um conjunto de contratos, você ainda retornará um lucro geral.
No entanto, existe o risco de perda se a segurança subjacente se movesse significativamente em qualquer direção. Se isso acontecesse, um conjunto de contratos poderia ser atribuído e você poderia acabar com um passivo maior do que o crédito líquido recebido.
Existe um risco claro envolvido no uso de uma estratégia como esta, mas você sempre pode fechar a posição antecipadamente se parecer que o preço da segurança aumentará ou diminuirá substancialmente. É uma boa estratégia usar se você tiver certeza de que uma segurança não vai se mover muito no preço.
Lucro da volatilidade.
A volatilidade é um fator importante a considerar na negociação de opções, porque os preços das opções são diretamente afetados por ela. Uma segurança com maior volatilidade terá uma grande variação de preços ou se espera que, e as opções baseadas em uma segurança com alta volatilidade geralmente serão mais caras. Aqueles com base em uma segurança com baixa volatilidade geralmente serão mais baratos.
Uma boa maneira de potencialmente lucrar com a volatilidade é criar uma posição neutra delta em uma segurança que você acredita que provavelmente aumentará em volatilidade. A maneira mais simples de fazer isso é comprar as chamadas de dinheiro naquela segurança e comprar uma quantidade igual nas posições de dinheiro. Nós fornecemos um exemplo para mostrar como isso poderia funcionar.
O estoque da empresa X está sendo comercializado em US $ 50. Nas chamadas de dinheiro (taxa de US $ 50, valor delta 0,5) nas ações da Companhia X estão negociando em US $ 2. Ao dinheiro colocado ($ 50, valor delta -0,5) na ação da Companhia X também estão sendo negociados em US $ 2. Você compra um contrato de chamada e um contrato. Cada contrato contém 100 opções, portanto seu custo total é de US $ 400. O valor delta da posição é neutro.
Esta estratégia exige um investimento inicial e você pode perder esse investimento se os contratos comprados expiram sem valor. No entanto, você também pode fazer alguns lucros se o título subjacente entrar em um período de volatilidade.
Se a mudança de segurança subjacente de forma dramática no preço, então você ganhará lucros, independentemente da forma como ele se move. Se ele for substancialmente, então você ganhará dinheiro com suas chamadas. Se derrubar substancialmente, então você ganhará dinheiro com suas put.
Também é possível que você possa obter lucro mesmo que a segurança não se mova no preço. Se há uma expectativa no mercado de que a segurança pode sofrer uma grande mudança de preço, então isso resultaria em uma maior volatilidade implícita e poderia elevar o preço das chamadas e o coloca.
Desde que o aumento da volatilidade tenha um efeito positivo maior do que o efeito negativo da decadência do tempo, você poderá vender suas opções com lucro. Tal cenário não é muito provável, e os lucros não seriam enormes, mas isso poderia acontecer.
O melhor momento para usar uma estratégia como esta é se você está confiante de um movimento de grande preço na segurança subjacente, mas não tem certeza em qual direção. O potencial de lucro é essencialmente ilimitado, porque quanto maior o movimento, mais você irá lucrar.
As opções podem ser muito úteis para proteger posições de estoque e proteger contra um movimento de preços inesperado. O hedge neutral da Delta é um método muito popular para os comerciantes que detêm uma posição de estoque longo que eles querem manter aberto no longo prazo, mas que eles estão preocupados com uma queda de curto prazo no preço.
O conceito básico de hedge neutral delta é que você cria uma posição neutra delta, comprando duas vezes mais no dinheiro que coloca como ações que você possui. Desta forma, você está efetivamente segurado contra qualquer perda se o preço do estoque cair, mas ainda pode lucrar se continuar a aumentar.
Digamos que você possui 100 ações da ação da Companhia X, que está negociando em US $ 50. Você acha que o preço aumentará a longo prazo, mas você está preocupado que ele possa cair no curto prazo. O valor total do delta de suas 100 ações é de 100, então, para transformá-lo em uma posição neutra delta, você precisa de uma posição correspondente com um valor de -100.
Isso pode ser conseguido pela compra de 200 nas opções de dinheiro, cada uma com um valor delta de -0,5. Se o estoque caísse no preço, então os retornos das posições irão cobrir essas perdas. Se o estoque aumentar no preço, as posições vão sair do dinheiro e você continuará a lucrar com esse aumento. Há, é claro, um custo associado a esta estratégia de hedge, e esse é o custo de comprar as put. Este é um custo relativamente pequeno, porém, pela proteção oferecida.
Delta one trading strategies pdf
A implementação prospectiva da regra de Volcker e os maiores requisitos de capital regulamentar já restringiram a negociação exclusiva nos grandes bancos, aumentando a pressão para evitar o fluxo de pedidos do cliente quanto possível. Combinando sua formidável experiência comercial com tecnologia de informação de alta potência, os bancos buscam todas as oportunidades para atender às necessidades dos clientes em todo o mundo. Eles minam o fluxo não só para emparelhar negócios em ativos idênticos, mas também para facilitar e proteger os pedidos dos clientes por exposição sintética através de suas mesas de negociação Delta One. Embora os livros de Delta One sejam totalmente protegidos em todos os momentos, eles nunca viveram até seu nome de baixo risco. Neil A O†™ Hara relata.
Pode ser coincidência que Jerome Kerviel na Socié Gagnon et Kweku Adoboli da UBS acumulou perdas comerciais de vários bilhões de dólares, mesmo que ambos fossem os comerciantes da Delta One. A fraude é notoriamente difícil de detectar na negociação; De fato, os perpetradores vieram à luz em instrumentos tão variados quanto os títulos do governo (Joseph Jett at Kidder Peabody), a arbitragem do índice (Nick Leeson at Barings), o cobre (Yasuo Hamanaka em Sumitomo) e a moeda estrangeira (John Rusnak, Allfirst).
O gerenciamento de riscos nas mesas Delta One é, no entanto, um desafio porque os negócios muitas vezes envolvem vários instrumentos em um ou mais países. Além disso, o foco em produtos sintéticos significa que a maioria dos negócios envolvem swaps ou outros derivados bilaterais negociados por telefone. A execução manual depende de seres humanos para documentar o comércio, um processo muito mais suscetível ao abuso do que a negociação eletrônica, o que cria automaticamente uma trilha de auditoria desde a entrada da ordem até a liquidação.
No coração, os comerciantes da Delta One são fabricantes de mercado que preferem combinar as ordens dos clientes em lados opostos de cada comércio e ter um spread no meio, assim como os fabricantes de mercado em títulos cotados. Na prática, as encomendas em produtos sintéticos geralmente não combinam em tamanho, especificação ou duração - ou porque os clientes estão todos de um lado perseguindo a mesma oportunidade. "Em produtos derivados e produtos Delta One, o corretor geralmente armazena algo por um período em que trata com um cliente", explica Anthony Hayden, chefe da recém-criada mesa Delta One da Nomura Securities em Nova York.
Os títulos armazenados devem ser financiados, e os corretores não deixam nenhuma pedra para encontrar o financiamento mais eficiente. Se um cliente quiser uma cesta de estoque sob medida - "o padrão & amp; Pobre 500, excluindo as finanças, um produto clássico do Delta One - a mesa irá escrever uma troca, deixando o corretor curto. Para adquirir compensação de longa exposição, o comerciante poderia apenas comprar os componentes não financeiros do índice, mas isso significa capital significativo. Pode ser mais barato comprar futuros no Standard & amp; Poor's 500 ou o rastreador do índice ETF e vender os componentes financeiros, diretamente ou através de um ETF que rastreie o Standard & amp; Pobres Finanças. O comerciante também pode configurar uma conversão reversa usando Standard & amp; Poor's 500 opções e curto as finanças, ou entrar em um correspondente equity swap.
Os escritórios do Delta One simplesmente não estabelecem a cobertura e também esquecem disso. "Observamos constantemente a relação entre os produtos que usamos para hedge", diz Hayden. "Na medida em que um está fora de linha com outro, pode ser mais eficiente mudar o hedge". Diferenças nos preços entre posições economicamente idênticas surgem por razões fundamentais e técnicas, incluindo distorções em torno da expiração do contrato ou datas do trimestre final.
Em agosto de 2011, por exemplo, o Standard & amp; Os futuros de pobres de 500 começaram a negociar abaixo do valor justo teórico, ao mesmo tempo que o ETF que rastreia o índice tornou-se difícil de pedir emprestado, prevenindo a arbitragem que eliminaria a anomalia de preços. As instituições naturalmente prolongam o padrão & amp; Os pobres de 500 poderiam capitalizar emprestando suas ações através de uma mesa da Delta One em um reporte de ações e comprando futuros para manter sua exposição, recuperando alguns pontos de base extras. "Alguns clientes se preocupam com as variações de curto prazo em como o Standard & amp; Os 500 negócios médios em relação ao futuro, enquanto outros têm um horizonte de tempo da eternidade ", diz Hayden. "Sabendo quais clientes têm o interesse, o corretor pode fornecer valor agregado".
As mesas Delta One se expandiram nos últimos anos, já que as instituições passaram a preferir produtos financeiros sintéticos para determinados fins. Mesmo os principais investimentos foram sintéticos. Na Europa, quase metade do mercado ETF compreende veículos que não possuem os componentes ponderados pelo valor de mercado dos índices que pretendem rastrear. Em vez disso, os ETFs sintéticos possuem swaps que fornecem o retorno do índice, o erro de rastreamento de terceirização para as contrapartes de swap. Os ETFs com alavancagem na Europa e nos EUA também utilizam sintéticos, como muitos fundos de hedge.
Somente os maiores bancos e casas de títulos possuem o fluxo de pedidos necessário para suportar a negociação da Delta One e podem pagar o investimento necessário em tecnologia. "Uma empresa não pode iniciar uma mesa do Delta One sem a capacidade de combinar o fluxo de pedidos", diz Andy Nybo, principal e chefe da prática de derivativos no Tabb Group, uma empresa de consultoria e consultoria em serviços financeiros de Nova York e Londres. "As mesas são construídas em escala e as capacidades de um banco internacional para acomodar as necessidades de um cliente".
Além dos negócios de cesta sintética, os investidores podem usar os produtos Delta One para acesso ao mercado. Um fundo de pensão que quer exposição aos mercados emergentes pode preferir entrar em um swap em vez de comprar os estoques diretamente, mesmo que possa. Em países que limitam a participação estrangeira em seus mercados de capitais, um swap com um banco que possui presença local pode ser o único meio de obter a exposição desejada.
As estruturas sintéticas podem fornecer alavancagem e eficiência tributária. Se um fundo de hedge quer exposição de US $ 100 milhões para o MSCI EAFE, ele poderia investir US $ 100 milhões nos componentes individuais, ou poderia entrar em um swap de índice e colocar $ 25 milhões de capital (sujeito a margem de variação diária), deixando o swap contraparte para financiar os outros US $ 75 milhões através do seu primeiro intermediário e incorporar o custo no preço de swap. Do lado dos impostos, em países que não permitem que os estrangeiros recupem o imposto de retenção na fonte de dividendos, ou que imponham um imposto sobre transações financeiras como o imposto de selo do Reino Unido, a exposição sintética pode permitir que os investidores não residentes evitem os impostos.
"É tudo sobre fornecer o melhor preço, serviço e capacidades", diz Nybo. "O corretor que pode facilitar o comércio e oferecer melhoria de preços através de sua capacidade de combinar produtos de fluxo ou estrutura ganhará mais negócios".
O corretor que cria um produto sintético cobra uma taxa acrescida de seu custo de financiamento, enquanto o investidor recebe um fluxo de pagamento igual ao retorno em qualquer benchmark que ele queira acompanhar. O investidor elimina o erro de rastreamento associado à replicação física (spreads de ofertas, comissões e impacto de mercado), embora em troca ele tenha que aceitar o risco de crédito da contraparte.
A mesa Delta One trabalha em luva com a divisão de intermediário principal para aproveitar a fonte de financiamento mais barata para o seu inventário. Por exemplo, um corretor que se baseia no financiamento por atacado pode achar vantajoso criar um equity swap com um banco comercial que tenha depósitos de varejo baratos. Ambos os lados se beneficiam: o banco rico em dinheiro acrescenta aos seus ativos com juros, enquanto o corretor assegura um menor custo de financiamento.
Em um esforço para capitalizar um negócio de rápido crescimento, o ICAP, o intermediário intermediário, criou uma plataforma de negociação eletrônica em março dedicada à negociação da Delta One. Alex Lynch, chefe da nova mesa, diz que a empresa atuará como um diretor sem risco - um negociante pode pedir à ICAP que compre uma cesta de ações que precisa proteger a posição sintética de um cliente, por exemplo - ou como agente em trazer dois contrapartes juntas para negociar.
"Estamos combinando compradores e vendedores no espaço do Delta One", diz ele. "Ou é a facilitação do negócio do cliente ou o gerenciamento do balanço interno, os requisitos de estoque e de financiamento do negócio do intermediário principal dentro de um corretor ou banco".
Os hedges Delta One não expor a mesa ao risco de mercado significativo, pelo menos em condições normais. Em momentos de estresse, uma cobertura de futuros ou opções poderia introduzir erros de rastreamento temporários, mas qualquer distorção se dissiparia por data de validade do contrato, se não antes.
Se a cobertura tiver uma curta duração - menos de um ano - o risco de uma anomalia de preço persistente é baixo e a empresa provavelmente poderia levar a posição até a maturidade. As mesas Delta One também podem manter posições mais antigas - até dez anos ou mais - para as quais marcas ruins podem durar meses ou mesmo anos, aumentando a possibilidade de que a empresa não consiga sustentar sua posição até que os preços convergem.
A possibilidade de erro de rastreamento permanente surge com técnicas de replicação de índice que não acompanham todos os componentes. Para um índice com um grande número de componentes - o Russell 2000, por exemplo - os rastreadores tipicamente usam "amostras optimizadas" apenas dos maiores componentes mais líquidos, uma estratégia que tolera um maior erro de rastreamento em troca de menores custos de negociação. Uma mesa Delta One usando esta técnica pode achar que o delta não é igual a uma dessas coberturas durante grandes deslocamentos do mercado.
Os comerciantes da Delta One tipicamente não têm autoridade para assumir riscos não cobertos, no entanto. Se um banco quiser negociar o risco em torno das bordas de seu livro Delta One, ele dará esse mandato a uma unidade separada com limites comerciais específicos. "Um comerciante de volatilidade pode negociar contra uma opção sintética, que é um produto Delta One", diz Lynch. "Ele pode trocar em torno do hedge, mas ele terá plena autoridade para fazer isso".
Enquanto as mesas Delta One não devem expor os bancos ao maior risco de mercado, o foco em derivativos introduz risco de crédito de contraparte. O movimento em direção à compensação central de derivativos pode mitigar o risco se os equity swaps se classificarem para compensar, o que não é seguro. Embora as câmaras de compensação possam estar dispostas a lidar com swaps simples de índices e de ações, mais cestas personalizadas exóticas podem não se qualificar.
Hayden at Nomura diz que os bancos e os corretores apertaram os procedimentos de gestão de risco na sequência da crise financeira e as perdas comerciais na Socié Gagnon et UBS de qualquer maneira. As mesas de negociação, o grupo de crédito, o escritório intermediário e o departamento de tecnologia trabalham juntos e a qualidade do pessoal nas funções de suporte melhorou. As pessoas reconhecem que eles podem não ter toda a imagem, também. "Uma mesa de troca particular não pode ver as obrigações de crédito da contraparte da empresa em divisas, commodities, renda fixa e ações. O front office tem que trabalhar em estreita colaboração com o departamento de crédito para gerenciar essas exposições ", diz Hayden.
O que são as Mesas de Negociação Delta-One?
O que um delta se refere?
Delta é a sensibilidade do valor teórico de um derivado ao seu subjacente.
As opções têm deltas variando de (0,1) para chamadas e (-1,0) para puts. Isso lhes dá uma não-linearidade, ou seja, uma chamada torna-se mais valiosa rapidamente, quanto mais alto o estoque vai (e vice-versa para uma colocação).
Imagine um ETF que só possui um estoque, AAPL. Se a AAPL aumentar 1%, o ETF deveria, assumindo um ambiente de negociação simplificado e taxas de juros constantes, subir de 1% também. Assim, o ETF possui um delta de 1. ETFs, contratos, futuros e swaps (entre outros produtos) são delta one equity products.
O que uma mesa Delta One faz?
Delta One conta com comércio delta one, ou seja, produtos de capital linear ou não-opção. O coração deste é geralmente swaps de retorno de capital.
Por que Delta One é tão lucrativo?
Se uma mesa da Delta One vende 10 milhões de SPX há muito tempo em uma troca, precisa se proteger. Tradicionalmente, isso seria feito comprando 10 milhões de dólares de ações SPX (ou o ETF SPY). Mas sabedoria descobriu que há um pouco de alfa no mis-pricing entre os diferentes instrumentos do delta. Smarters mais inteligentes começaram a construir ETF, dividendos, índice e outras estratégias relativamente benignas, mas estranhamente rentáveis no portfólio de hedge.
O final é que o Delta One é um centro de lucro de baixo risco e de baixa habilidade que dá a um banco uma maneira barata de negociar por alfa. Também dá ao banco uma enorme quantidade de volume do mercado que é valioso para outras mesas na empresa.
Como alguém que trabalha no lado não-linear de coisas em que os expoentes não nos enviam para apreensões, Delta One (ou & # 8216; Synthetic Equity & # 8217;) é & # 8230; tipo de equipe B. Mas você estará em 8, por 5, e ganhará uma sólida figura de seis, então eh.
Por que a Delta One declara jihad nos balanços bancários com tanta frequência?
Delta envolve um cenário de moedas e moedas onde os negócios maciços são mais alavancados. A tolerância a erros é baixa. Porque não é realmente um negócio arriscado, a menos que você seja um maldito idiota (é uma cobertura estática para chorar em voz alta).
Provavelmente também não ajuda que eles tenham que se sentar perto de nós, infinitamente, mais comerciantes de volatilidade incorreta, quer :).
Republicação com permissão de Arnav Guleria.
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A implementação prospectiva da regra de Volcker e os maiores requisitos de capital regulamentar já restringiram a negociação exclusiva nos grandes bancos, aumentando a pressão para evitar o fluxo de pedidos do cliente quanto possível. Combinando sua formidável experiência comercial com tecnologia de informação de alta potência, os bancos buscam todas as oportunidades para atender às necessidades dos clientes em todo o mundo. Eles minam o fluxo não só para emparelhar negócios em ativos idênticos, mas também para facilitar e proteger os pedidos dos clientes por exposição sintética através de suas mesas de negociação Delta One. Embora os livros de Delta One sejam totalmente protegidos em todos os momentos, eles nunca viveram até seu nome de baixo risco. Neil A O†™ Hara relata.
Pode ser coincidência que Jerome Kerviel na Socié Gagnon et Kweku Adoboli da UBS acumulou perdas comerciais de vários bilhões de dólares, mesmo que ambos fossem os comerciantes da Delta One. A fraude é notoriamente difícil de detectar na negociação; De fato, os perpetradores vieram à luz em instrumentos tão variados quanto os títulos do governo (Joseph Jett at Kidder Peabody), a arbitragem do índice (Nick Leeson at Barings), o cobre (Yasuo Hamanaka em Sumitomo) e a moeda estrangeira (John Rusnak, Allfirst).
O gerenciamento de riscos nas mesas Delta One é, no entanto, um desafio porque os negócios muitas vezes envolvem vários instrumentos em um ou mais países. Além disso, o foco em produtos sintéticos significa que a maioria dos negócios envolvem swaps ou outros derivados bilaterais negociados por telefone. A execução manual depende de seres humanos para documentar o comércio, um processo muito mais suscetível ao abuso do que a negociação eletrônica, o que cria automaticamente uma trilha de auditoria desde a entrada da ordem até a liquidação.
No coração, os comerciantes da Delta One são fabricantes de mercado que preferem combinar as ordens dos clientes em lados opostos de cada comércio e ter um spread no meio, assim como os fabricantes de mercado em títulos cotados. Na prática, as encomendas em produtos sintéticos geralmente não combinam em tamanho, especificação ou duração - ou porque os clientes estão todos de um lado perseguindo a mesma oportunidade. "Em produtos derivados e produtos Delta One, o corretor geralmente armazena algo por um período em que trata com um cliente", explica Anthony Hayden, chefe da recém-criada mesa Delta One da Nomura Securities em Nova York.
Os títulos armazenados devem ser financiados, e os corretores não deixam nenhuma pedra para encontrar o financiamento mais eficiente. Se um cliente quiser uma cesta de estoque sob medida - "o padrão & amp; Pobre 500, excluindo as finanças, um produto clássico do Delta One - a mesa irá escrever uma troca, deixando o corretor curto. Para adquirir compensação de longa exposição, o comerciante poderia apenas comprar os componentes não financeiros do índice, mas isso significa capital significativo. Pode ser mais barato comprar futuros no Standard & amp; Poor's 500 ou o rastreador do índice ETF e vender os componentes financeiros, diretamente ou através de um ETF que rastreie o Standard & amp; Pobres Finanças. O comerciante também pode configurar uma conversão reversa usando Standard & amp; Poor's 500 opções e curto as finanças, ou entrar em um correspondente equity swap.
Os escritórios do Delta One simplesmente não estabelecem a cobertura e também esquecem disso. "Observamos constantemente a relação entre os produtos que usamos para hedge", diz Hayden. "Na medida em que um está fora de linha com outro, pode ser mais eficiente mudar o hedge". Diferenças nos preços entre posições economicamente idênticas surgem por razões fundamentais e técnicas, incluindo distorções em torno da expiração do contrato ou datas do trimestre final.
Em agosto de 2011, por exemplo, o Standard & amp; Os futuros de pobres de 500 começaram a negociar abaixo do valor justo teórico, ao mesmo tempo que o ETF que rastreia o índice tornou-se difícil de pedir emprestado, prevenindo a arbitragem que eliminaria a anomalia de preços. As instituições naturalmente prolongam o padrão & amp; Os pobres de 500 poderiam capitalizar emprestando suas ações através de uma mesa da Delta One em um reporte de ações e comprando futuros para manter sua exposição, recuperando alguns pontos de base extras. "Alguns clientes se preocupam com as variações de curto prazo em como o Standard & amp; Os 500 negócios médios em relação ao futuro, enquanto outros têm um horizonte de tempo da eternidade ", diz Hayden. "Sabendo quais clientes têm o interesse, o corretor pode fornecer valor agregado".
As mesas Delta One se expandiram nos últimos anos, já que as instituições passaram a preferir produtos financeiros sintéticos para determinados fins. Mesmo os principais investimentos foram sintéticos. Na Europa, quase metade do mercado ETF compreende veículos que não possuem os componentes ponderados pelo valor de mercado dos índices que pretendem rastrear. Em vez disso, os ETFs sintéticos possuem swaps que fornecem o retorno do índice, o erro de rastreamento de terceirização para as contrapartes de swap. Os ETFs com alavancagem na Europa e nos EUA também utilizam sintéticos, como muitos fundos de hedge.
Somente os maiores bancos e casas de títulos possuem o fluxo de pedidos necessário para suportar a negociação da Delta One e podem pagar o investimento necessário em tecnologia. "Uma empresa não pode iniciar uma mesa do Delta One sem a capacidade de combinar o fluxo de pedidos", diz Andy Nybo, principal e chefe da prática de derivativos no Tabb Group, uma empresa de consultoria e consultoria em serviços financeiros de Nova York e Londres. "As mesas são construídas em escala e as capacidades de um banco internacional para acomodar as necessidades de um cliente".
Além dos negócios de cesta sintética, os investidores podem usar os produtos Delta One para acesso ao mercado. Um fundo de pensão que quer exposição aos mercados emergentes pode preferir entrar em um swap em vez de comprar os estoques diretamente, mesmo que possa. Em países que limitam a participação estrangeira em seus mercados de capitais, um swap com um banco que possui presença local pode ser o único meio de obter a exposição desejada.
As estruturas sintéticas podem fornecer alavancagem e eficiência tributária. Se um fundo de hedge quer exposição de US $ 100 milhões para o MSCI EAFE, ele poderia investir US $ 100 milhões nos componentes individuais, ou poderia entrar em um swap de índice e colocar $ 25 milhões de capital (sujeito a margem de variação diária), deixando o swap contraparte para financiar os outros US $ 75 milhões através do seu primeiro intermediário e incorporar o custo no preço de swap. Do lado dos impostos, em países que não permitem que os estrangeiros recupem o imposto de retenção na fonte de dividendos, ou que imponham um imposto sobre transações financeiras como o imposto de selo do Reino Unido, a exposição sintética pode permitir que os investidores não residentes evitem os impostos.
"É tudo sobre fornecer o melhor preço, serviço e capacidades", diz Nybo. "O corretor que pode facilitar o comércio e oferecer melhoria de preços através de sua capacidade de combinar produtos de fluxo ou estrutura ganhará mais negócios".
O corretor que cria um produto sintético cobra uma taxa acrescida de seu custo de financiamento, enquanto o investidor recebe um fluxo de pagamento igual ao retorno em qualquer benchmark que ele queira acompanhar. O investidor elimina o erro de rastreamento associado à replicação física (spreads de ofertas, comissões e impacto de mercado), embora em troca ele tenha que aceitar o risco de crédito da contraparte.
A mesa Delta One trabalha em luva com a divisão de intermediário principal para aproveitar a fonte de financiamento mais barata para o seu inventário. Por exemplo, um corretor que se baseia no financiamento por atacado pode achar vantajoso criar um equity swap com um banco comercial que tenha depósitos de varejo baratos. Ambos os lados se beneficiam: o banco rico em dinheiro acrescenta aos seus ativos com juros, enquanto o corretor assegura um menor custo de financiamento.
Em um esforço para capitalizar um negócio de rápido crescimento, o ICAP, o intermediário intermediário, criou uma plataforma de negociação eletrônica em março dedicada à negociação da Delta One. Alex Lynch, chefe da nova mesa, diz que a empresa atuará como um diretor sem risco - um negociante pode pedir à ICAP que compre uma cesta de ações que precisa proteger a posição sintética de um cliente, por exemplo - ou como agente em trazer dois contrapartes juntas para negociar.
"Estamos combinando compradores e vendedores no espaço do Delta One", diz ele. "Ou é a facilitação do negócio do cliente ou o gerenciamento do balanço interno, os requisitos de estoque e de financiamento do negócio do intermediário principal dentro de um corretor ou banco".
Os hedges Delta One não expor a mesa ao risco de mercado significativo, pelo menos em condições normais. Em momentos de estresse, uma cobertura de futuros ou opções poderia introduzir erros de rastreamento temporários, mas qualquer distorção se dissiparia por data de validade do contrato, se não antes.
Se a cobertura tiver uma curta duração - menos de um ano - o risco de uma anomalia de preço persistente é baixo e a empresa provavelmente poderia levar a posição até a maturidade. As mesas Delta One também podem manter posições mais antigas - até dez anos ou mais - para as quais marcas ruins podem durar meses ou mesmo anos, aumentando a possibilidade de que a empresa não consiga sustentar sua posição até que os preços convergem.
A possibilidade de erro de rastreamento permanente surge com técnicas de replicação de índice que não acompanham todos os componentes. Para um índice com um grande número de componentes - o Russell 2000, por exemplo - os rastreadores tipicamente usam "amostras optimizadas" apenas dos maiores componentes mais líquidos, uma estratégia que tolera um maior erro de rastreamento em troca de menores custos de negociação. Uma mesa Delta One usando esta técnica pode achar que o delta não é igual a uma dessas coberturas durante grandes deslocamentos do mercado.
Os comerciantes da Delta One tipicamente não têm autoridade para assumir riscos não cobertos, no entanto. Se um banco quiser negociar o risco em torno das bordas de seu livro Delta One, ele dará esse mandato a uma unidade separada com limites comerciais específicos. "Um comerciante de volatilidade pode negociar contra uma opção sintética, que é um produto Delta One", diz Lynch. "Ele pode trocar em torno do hedge, mas ele terá plena autoridade para fazer isso".
Enquanto as mesas Delta One não devem expor os bancos ao maior risco de mercado, o foco em derivativos introduz risco de crédito de contraparte. O movimento em direção à compensação central de derivativos pode mitigar o risco se os equity swaps se classificarem para compensar, o que não é seguro. Embora as câmaras de compensação possam estar dispostas a lidar com swaps simples de índices e de ações, mais cestas personalizadas exóticas podem não se qualificar.
Hayden at Nomura diz que os bancos e os corretores apertaram os procedimentos de gestão de risco na sequência da crise financeira e as perdas comerciais na Socié Gagnon et UBS de qualquer maneira. As mesas de negociação, o grupo de crédito, o escritório intermediário e o departamento de tecnologia trabalham juntos e a qualidade do pessoal nas funções de suporte melhorou. As pessoas reconhecem que eles podem não ter toda a imagem, também. "Uma mesa de troca particular não pode ver as obrigações de crédito da contraparte da empresa em divisas, commodities, renda fixa e ações. O front office tem que trabalhar em estreita colaboração com o departamento de crédito para gerenciar essas exposições ", diz Hayden.
O que são as Mesas de Negociação Delta-One?
O que um delta se refere?
Delta é a sensibilidade do valor teórico de um derivado ao seu subjacente.
As opções têm deltas variando de (0,1) para chamadas e (-1,0) para puts. Isso lhes dá uma não-linearidade, ou seja, uma chamada torna-se mais valiosa rapidamente, quanto mais alto o estoque vai (e vice-versa para uma colocação).
Imagine um ETF que só possui um estoque, AAPL. Se a AAPL aumentar 1%, o ETF deveria, assumindo um ambiente de negociação simplificado e taxas de juros constantes, subir de 1% também. Assim, o ETF possui um delta de 1. ETFs, contratos, futuros e swaps (entre outros produtos) são delta one equity products.
O que uma mesa Delta One faz?
Delta One conta com comércio delta one, ou seja, produtos de capital linear ou não-opção. O coração deste é geralmente swaps de retorno de capital.
Por que Delta One é tão lucrativo?
Se uma mesa da Delta One vende 10 milhões de SPX há muito tempo em uma troca, precisa se proteger. Tradicionalmente, isso seria feito comprando 10 milhões de dólares de ações SPX (ou o ETF SPY). Mas sabedoria descobriu que há um pouco de alfa no mis-pricing entre os diferentes instrumentos do delta. Smarters mais inteligentes começaram a construir ETF, dividendos, índice e outras estratégias relativamente benignas, mas estranhamente rentáveis no portfólio de hedge.
O final é que o Delta One é um centro de lucro de baixo risco e de baixa habilidade que dá a um banco uma maneira barata de negociar por alfa. Também dá ao banco uma enorme quantidade de volume do mercado que é valioso para outras mesas na empresa.
Como alguém que trabalha no lado não-linear de coisas em que os expoentes não nos enviam para apreensões, Delta One (ou & # 8216; Synthetic Equity & # 8217;) é & # 8230; tipo de equipe B. Mas você estará em 8, por 5, e ganhará uma sólida figura de seis, então eh.
Por que a Delta One declara jihad nos balanços bancários com tanta frequência?
Delta envolve um cenário de moedas e moedas onde os negócios maciços são mais alavancados. A tolerância a erros é baixa. Porque não é realmente um negócio arriscado, a menos que você seja um maldito idiota (é uma cobertura estática para chorar em voz alta).
Provavelmente também não ajuda que eles tenham que se sentar perto de nós, infinitamente, mais comerciantes de volatilidade incorreta, quer :).
Republicação com permissão de Arnav Guleria.
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